詹姆士的投資筆記

最近拜爾提出620億美元現金收購孟山都的併購邀約，這620億美元的現金，有約150億美元是透過股票融資(現金增資)，其餘的款項將透過發行債券籌得。發行債券要跟谁募集這麼大一筆錢呢？答案是歐洲央行，歐洲央行此前宣布擴大QE範圍，將投資延伸到非金融企業債券。所以像拜爾這樣的企業，就可以藉由央行的資產購買計畫，取得大額低利的資金，到全世界各地進行併購。

長期投資嗎？那為時多久？現在的市場環境，所有的投資概念都只能維持一段很短的時間。以前一陣子最熱的「負利率」為例，現在「負利率」可能要走入歷史，在目前這個景氣週期，可能再也不會出現了。

AlphaGo阿法狗最終以4：1的比數贏了韓國棋手李世石。在AlphaGo阿法狗贏了第一場之後，人工智慧AI就不斷被人們討論著。在1997年IBM的深藍贏了西洋棋，靠的是電腦快速的運算速度。而這場電腦與人的圍棋競賽之所以受到注目，是因為圍棋可以有的變化太多了，而且獲勝目標不像西洋棋或象棋把王吃掉這麼單純。圍棋最終是要圍比對方大範圍的地，光最終的結果就有無限的可能，所以靠不斷提高運算速度這樣的蠻力行為是無法提升電腦圍棋實力到打敗人類的程度。而AlphaGo阿法狗可以展現厲害的圍棋實力，靠的除了運算速度外，還有就是”深度學習”的算法。

繼瑞典央行、歐洲央行等相繼實施負利率後，日本央行也步此後塵。而負利率到底會造成什麼樣的影響呢？在討論負利率之前，先釐清央行實施負利率的意涵。銀行向民眾吸收了存款之後，按照存款的金額需要將一定比例的資金提存到央行作為法定準備金，但現在銀行頭寸過多，存在央行的資金超過了法定準備金所需的金額，超過的部分就是超額準備金。日本央行實施的負利率是針對超額準備金收取負利率，目的是希望銀行將多餘的資金放貸出去。所以實施的負利率是由銀行承擔，所以當利率越來越低時，而銀行無法承擔負利率產生的成本時，銀行就會將負利率轉嫁到民眾存款上。意思就是屆時存在銀行的錢不但沒有利息拿，還會收費用。

國際避險基金看空人民幣或中國經濟，有一個很大的原因是中國銀行體系可能隱藏很高的不良信貸。著名看空中國的避險基金Hayman Capital Management的Kyle Bass就估計中國銀行業有著非常高的不良信貸，以下整理不同機構所提出的數據。

近來市場有一個熱門話題是關於港幣跟美元的聯繫匯率，在投機資金狙擊下是否會脫鉤。這裡不討論是否會脫鉤，來看這個事件衍生的影響。

好萊塢的電影中，常常看到有錢的石油王子開著名車、伴著美女，各個揮金如土。沒錯，現實中也是如此，石油生產國非常的富裕，賣出的石油替他們賺取了很多的外匯，換來了高度的生活水平。但是當油價從100美元以上跌到30美元的時候，石油國家的收入銳減，但國家的財政支出沒有減少，這時石油國家可以拿來支應目前支出的，就是過去所累積下來的外匯，也就是石油國家主權基金。

這是兩個禮拜前看到澳洲投行麥格理指出當前經濟的現狀與QE的問題所在。雖然這是個Old story，但覺得很切中要點，在這邊跟大家分享：

目前中國公司債市場正火熱。自中國股市6月份股災之後，中國人民銀行採取了降息、降準、資金投放、抵押品範圍擴大等種種放水的行動，這大量的資金與不穩定的股市，使資金大量湧入債市。除了國債，公司債也受到熱烈的追捧。內地地產商便是這一波資金熱潮下的受惠者。

9月份有一個非常引人注意的事件，是嘉能可可能破產的消息。這個消息除了使得嘉能可的股價暴跌之外，另外也使得高收益債券大跌。在這個事件中，可以很清楚的看到原物料價格、原物料企業獲利與高收益債券三者之間的關係。當幾年前原物料價格很高的時候，原物料企業可以透過抵押手上原物料，取得資金投入新的產能進行生產。過去資金大量湧入高收益債券市場，原物料企業非常容易取得資金，其中有些資金在原物料價格高時，投入了生產效率較差的礦場或是油源。這些投資在原物料價格低迷的今天，肯定是要虧損。這個虧損會反映在原物料企業的破產與高收益債券的違約上，這兩件事目前為止都還沒發生。當投資人願意認賠，而不再借新還舊、利用廉價的資金去延續無法獲利的投資時，原物料可望落底。這時原物料產業會有些整併。無效率的產能也將被去除。此時也將會是我們投資原物料產業的時刻。

本文為從技術面來觀察各市場的表現，我們觀察的市場從8月份開始皆轉為空頭，如此全部市場走入空頭的現象，是過去幾年所沒有的。觀察各區域股市，發現歐洲為9月份最弱勢的市場，之前弱勢的亞洲&新興市場則出現了不同的狀況，其中印度、台灣、南韓、香港等出現了短線技術指標的背離，價格呈現在低檔有撐的走勢。

高收益債是FED量化寬鬆下最為受惠的標的之一。在量化寬鬆之後，資金尋找具有收益的標的，於是過多的資金湧入高收益債券市場，使得高收益債券在量化寬鬆之後幾年，擁有高達15%的良好年報酬率。由於高收益債券價格大漲，使得高收益債的利率變得很低。

我們知道現在油價下跌，很重要的一個原因是美國頁岩油廠商生產了大量的石油。而頁岩油生產商的收入，在油價從去年的高點下跌了50%後，收入也減少了一半。在花旗集團的研究中，許多頁岩油生產商的現金流都入不敷出，因此日常經營活動都是靠融資來維持。

 1.     上證A股第二季年中報已經出完了。對於傳統產業，有一些共同的現象：營收呈現衰退、庫存上升、交易性金融資產上升。營收是本業，營收衰退表示本業沒有起色。在此同時，庫存卻是上升的，中國的許多傳統產業產能過剩，可以從這庫存看出來。銷售下降加上庫存持續增加，可以預期未來的銷售價格也不會好，同時利潤還會下降。中國股市第二季的時候，股市還很火熱，所以上市公司的股票投資也增加了，A股中報的交易性金融資產年增高達123.7%。而A股市從6月下旬才開始下跌的，這些第二季的金融資產庫存到了第三季，產生的損失肯定非常難看。

對於台灣的投資人來說，台股從萬點跌破8000，已經覺得股市跌得很慘。但從美股來看，加上昨晚的大跌，S&P500才下跌了4.3%。換算成台灣加權指數的話，下跌4.3%表示現在還有9560點，還是處於非常高的位置。而昨天的大跌，表示美股也有很大的機會要跟台股及亞洲股市一樣，要開始一波下跌。

以下是過去一個月，投資市場發生的事，反映市場力量與情緒的改變。透過這些內容可以在腦海中建構一些圖像。

「互聯網+」提升還是摧毀投資價值？

　　這是東方證券副總裁王國斌先生，在東方證券中期策略會上的演講實錄，我覺得其中有些觀點頗有意思，將其摘要與大家分享：

今日再來談談能源股。在去年第四季的油價大跌中，只要是名字跟能源股扯上邊的，股價一律跌個四腳朝天。但從去年底到到現在，油價越來越低，卻不是所有都在低部盤旋，有些能源股已經大幅反彈，並且已經創了新高。這些股票是能源股下游的煉油產業。

前兩天在聽到電視上的名嘴說道：「上證指數帶量突破3400點，創下新高。加上現在美金又強勢，所以應該買入美元計價的中國基金。」這樣的說法，在於對匯率的理解上，完全是一個錯誤的觀念！

　　預測油價的波動在過去一年內已經變得有點像猜謎遊戲，的確有一些相關的提示，讓你可以依據那些提示推測出大概謎底是什麼，但誰也不敢肯定那就是正確答案。油價雖也有市場指標，但影響油價的因素實在太多，每個人都在預測，幾乎誰也不敢保證他猜的是最準確、且無誤的。