全球企業獲利衰退中

下半年股市展望越來越差,很主要的原因就是企業獲利轉差了。而且這個現象是全球性的,包含:美股、歐股、日股、港股等幾個主要股市,企業獲利都在去年底開始逐步轉差,在今年第一季財報出來後,獲利衰退速度更快,歐股跟美股都在股市下跌的情況下,本益比還持續上升。這表示企業獲利衰退的速度高於股價下跌的速度,而S&P500的本益比更是上升到景氣復甦以來的最高點,接近24倍。

美國股市可以有這麼高的本益比,在於他有許多良好的企業,像是:VISA、可口可樂這樣的大金牛。這樣的公司就算有些微的衰退,依然受到投資人的追捧,因為在人為低率的時代,這些穩定的企業,被需要固定收益的資金所追捧。簡單來說就是,股市的本益比因為QE創造的低利率環境而被拱高了。本益比很高可能不能作為股市下跌的理由,因為本益比高可以更高,但這都是在獲利前景良好的情況下。而獲利衰退,絕對是股市下跌的理由,金融市場最在意的就是變化。變差!就是在叫我們逃。獲利衰退,近期最重要的一個警訊。

 

貨幣政策刺激逐漸失效

這幾年以來,股市最大的利好一直都是央行的貨幣政策。從美國的量化寬鬆、延後升息、歐洲央行的「Whatever it takes」、QQE、日本的安培經濟學、中國的穩增長等等。過去幾年中,每每推出新的貨幣政策或名目新穎的資產購買計畫,就相應在金融市場的各種資產中,創造一波又一波的高潮。最近的一個是因應中國穩增長,使得中國在第一季把大量的資金投放到各地的建設項目上,如此為原物料市場帶來了一波高潮。但過去幾年這樣的情況,已經逐漸開始改變。

在貨幣政策上,日本一直是領頭羊。日本常常實驗創新的貨幣政策,而且常常失敗,各國就從日本失敗的貨幣政策中學習。今年以來日本央行也遭遇到逆流,在年初擴大寬鬆後,日圓就不斷上漲,跟日本央行所預期以及希望的方向相反。因為日本央行的貨幣政策已經用盡,至少金融市場認為已經用盡。整個國債市場都要被日本央行所買去,已經沒有什麼寬鬆的空間。日本作為市場的領頭羊,反映出央行的貨幣政策效力越來越差。「對央行能力的信心」這個在過去投資時,從沒被考慮進來的風險,現在已經成為考量的風險之一。而光是這個改變,就足以讓人擔心。

以目前的經濟狀況來看,各國央行依然會推行寬鬆貨幣政策。金融海嘯剛過之時,央行為了刺激景氣復甦而推行寬鬆貨幣政策。但在景氣復甦7年之後,依然需要寬鬆貨幣政策才能使景氣不陷入衰退。到底央行會認清事實,接受景氣必然有它衰退的時候,或是持續扮演央媽的角色,直到耗盡所有的信用為止。會出現哪一種還不清楚,而因應之道,一個是放空股市,另一個是買黃金。我們可以選擇。

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