綠能(3519.tw)是一家非常會跟股東要錢的公司，最近他又舉辦現金增資跟股東要錢了，我們想知道綠能股價可能有的走勢，於是做了一些分析關於舉辦現金增資對股價的影響，以及可能的獲利狀況。現金增資內容如下：
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綠能：補充公告本公司現金增資相關事宜
第二條 第11款
1.董事會決議或公司決定日期:101/03/21
2.發行股數:50,000,000股
3.每股面額:10元
4.發行總金額:500,000,000元
5.發行價格:31
11.本次增資資金用途:償還銀行借款。
12.現金增資認股基準日:101/04/03
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以上只節錄部分，這是我們認為重要的部分，現金增資就是跟股東要錢，也可以說是印股票換鈔票。一家公司透過現金增資募得資金後，如果因為業務上的需求進行擴大投資，有可能可以替股東賺到更多錢，但這個增資的行為基本上會稀釋原有股東的權益，而這次綠能現金增資的目的是償還貸款，用白話一點的方式講就是，做生意沒有賺到錢，可是之前買設備借的錢要還了，所以請大家投資一下，這是百分之百股份的稀釋。第一個影響就是淨值下降了，因為現金增資的價格為31元比淨值還低，因此現金增資後的淨值會下降為每股43.6元，資料計算資料如下表。這是以2011第四季的財報來算的，如果第一季公司是賠錢的話，那淨值還會更低。而這邊也請注意到現金增資認股基準日是4月3日，這表示在接下來第一季的財報中看不到股權稀釋的影響，要在八月第二季季報出來才會看到淨值突然的下降。
(以下所有數字的單位都是百萬)
接下來要看股權被稀釋的影響，這次增資的股票數量佔綠能所有發行股數將近20%，這表示如果綠能未來賺錢的話，因為分錢的人多了，所以賺到一樣的錢EPS會比增資前少20%，這個影響有多大呢？我們可以看下表，這是過去八年的損益與股本的資料，表中可以看到2010年賺的錢相當於2007的三倍，但是EPS沒有明顯增加，這是因為股本(股票的數量)也膨脹了好幾倍。
過去八年的時間，綠能的股本從2.5億膨脹到32億(現金增資後的股本)，為什麼股本會膨脹這麼多呢？也許是因為太陽能產業是在成長階段，所以會持續的投資，但這跟投資他的股票會不會賺錢無關，跟買股票賺錢有關的是這些增加的股本是從哪裡來的。下面這個表節錄自綠能的財報，過去八年來營運的現金流量是6.18億，這表示綠能透過賣晶圓整個八年間只有6億流進來。而過去八年的投資現金流量為203億，這表示透過投資流出去的資金總額為203億，那賣晶圓流進來的錢只有6億，而投資流出的錢有203億，賺的錢根本不夠投資，那投資的兩百億是怎麼來的，這時就可以看到理財活動現金流量，理財活動講白話一點就是借錢活動，所以過去八年借了227億，所以過去八年投資的錢都是靠跟銀行借以及跟股東要來的，所以股本就越來越大。我們買股票要賺錢，靠的就是EPS越來越高，股本不斷變大，EPS除出來就越來越小，不斷膨脹的股本就是股價下跌的保證。
而以目前綠能的財報來看，短期借款+一年內到期的長期借款+長期借款總共有151.7億，現金增資的15億加上目前帳上的現金只將近50億，差額100億欠的是扎扎實實的現金，要依靠未來賺錢來還嗎？以目前太陽能產業如此不景氣來說，靠未來賺錢來還債是不太可靠的。而更重要的是，這樣的科技公司需要錢的原因不只是還錢而以，他還需要投資更先進的廠房與設備，綠能過去兩年每年的投資金額高達40~50億，所以未來面對的是以前欠的100億與每年可能需要40~50億的資金，錢怎麼來？我們可以看看最近的新聞...
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鉅亨新聞：綠能去年每股虧8.92元 擬辦現增估募15億元(2012/03/22)
太陽能矽晶圓廠綠能 (3519) 董事會通過去年度財務數字………. 另，綠能董事會同時通過得依公司長期營運成長，於適當時機依公司章程、相關法令發行國內外可轉換公司債、國內現金增資或海外存託憑證等（擇一或二者以上），以因應長期發展資金規劃。以發行普通股方式募集資金，發行股數不超過4.5萬張，另如以公開申購配售於國內辦理現增，則授權董事會於章程額度內分次發行。………
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新聞中的意思就是未來有資金的需要，會跟國內的股東要或借，或者是到國外借。可以預見的是，綠能這家公司的股本還會持續膨脹，只是膨脹的原因不是因為他很會賺錢，是因為他很需要錢。
獲利預估
前面談論很多都是關於綠能的資金狀況，以及衍生股本膨脹的問題，而他的本業會不會賺錢呢？這邊做了一個粗略的預估，可以從下表看，這是去年一整年的狀況，綠能在2011營收逐季下降，而同時也由盈轉虧，我們想要分析營收與獲利的關係，試著評估綠能生產晶圓的成本。在綠能的營業額中高達70%以上是生產矽晶圓，而去年矽晶圓價格下跌超過60%也是導致綠能賠錢的原因。下表多晶矽晶圓價格是在集邦(TrendForce)的網站上找尋而自行估算的，我們有了營業額也有了銷售產品的價格，兩者一除就是銷售的數量，
銷售數量=營收/晶圓價格
銷售數量的結果如下表，先不論單位為何，可以看到銷售的數量還是緩步上升，而營收衰退是由於晶圓售價下降造成的。而
晶圓製造成本=營業成本/銷售數量
可以推估出晶圓製造成本在2011Q4約在1.9美元，這一來就可以約略估計出綠能何時可由虧轉盈了，只要晶圓價格高於1.9美元綠能就可開始賺錢，而目前第一季晶圓價格還在1.1~1.15美元之間，因此第一季是賠錢賠定了，這應該整個太陽能產業都相同，以太陽能產業目前供過於求的狀況來看，太陽能產業要賺錢需要晶圓售價提高70%，或者相對的需要生產成本下降40%。以目前的經濟環境來說，我認為這兩的條件都不容易達成，所以今年應該是都會賠錢，就算真的由虧轉盈也賺不了多少錢，綠能依然需要借錢或跟增資增加股本來稀釋股票的價值，相信只要大盤轉壞，去年的低點就會有機會見到。
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