如果哪位導演籌拍《火燒連營》電影的話，歐洲各國應該去做演員，德國也要去，東歐各國也應該做群眾演員。 歐債之火，由希臘燒到其它歐豬國家，再蔓延到法、荷、奧、芬等核心歐洲國家的債市。連德國國債，最近也遭到質疑。德債收益回報很低，投資者卻步無可厚非，不過這次拍賣認購不足，被市場解讀為歐債之火已經逼近歐元區的核心、金主--德國。德國國債一直被認為是歐洲的避險天堂，德國人的審慎理財、貨幣紀律，乃信心的保證。但是當歐債危機愈演愈烈，歐洲銀行陷入困境，EFSF（European Financial Stability Facility ，歐洲財務穩定機制）舉步維艱，歐元債券最終可能將德國也綁上燃燒的戰火上時，資金選擇逃離歐洲，而不是進入歐洲的避險天堂。 在短時期，筆者更擔心東歐各國會否出現金融不穩。東歐的匈牙利早已陷入債務危機，不過其它多數東歐國家的債市相對穩定，基本面也強過歐豬國家。但是，東歐經濟與西歐關係十分密切，意大利、奧地利、法國等國銀行更是當地海外資金的主要來源。最近歐洲銀行在歐債與巴塞爾III的夾擊下，大幅度收縮資產負債表以求自保。他們的收縮，已經影響到東歐地區的流動性。其中法國銀行幾乎停發貿易信用證，對東歐出口衝擊尤大。 歐債危機蔓延的一個主要渠道，是舉債成本。無論基本面如何，一旦投資者擔心一國受歐債牽連，發債成本便上升，CDS（credit default swap，信用違約交換）便上升，而令債務負擔惡化，誘發更大的擔心，更高的利率，形成惡性循環，直至整個債務結構變得不可持續。 東歐多數國家，並不受歐元區的保護，卻與歐元區有千絲萬縷的經濟聯繫。他們的經濟基礎更脆弱，單一政府的危機處理能力有限，一旦觸發資金外逃，匯率急貶，危機可能比歐豬國家來得更快、更突然。 一旦東歐新興市場受歐債危機感染，亞洲與拉美新興市場未必能完全免疫，因為很多基金是以新興市場為主題設立的。市場情緒是互通的、互動的。 亞洲債市對歐債危機擴散的免疫能力，取決於債市對外資的依賴程度。日本的債務對GDP比率，遠高過意大利。但是日本國債中，外資持有量只有五％，而意大利則超過七成，這就是為什麼評級機構降評撼不動日本債市，對意大利卻是災難性的。 東歐債市被歐債引燃並非必然；亞洲與東歐的基本面也不同。但願筆者杞人憂天，不過新興市場債市的風險的確在上升。
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