詹姆士的投資筆記

年初有一則報導是巴菲特趁著英國最大連鎖零售業者特易購(TESCO)股價大跌，將TESCO的持股比率由3.21%提高至5.08%。這股票值不值得購買呢?以下提供TESCO這支股票的分析。

 TESCO是零售業者，零售業者的客戶是一般消費者，所以一個品牌形象良好的零售業是相當穩定的產業，不像一些電子股，他們的營收跟利潤可能會受到的影響因素很多，譬如：是否掌握新技術、是否為了新技術需要投資大量金錢、到處設廠想辦法壓低成本、存貨過多會不會跌價、會不會被下游廠商倒帳、同業競爭壓低利潤等等，這種種的因素都會影響到企業的獲利，所以股價就會受到各種因素的影響而大起大落。而我們買股票是為了賺錢，影響的因素越少，我們就越能掌握公司的獲利，以及我們的獲利，零售業是個簡單而穩定的行業，符合巴菲特說過”讓笨蛋來經營還能賺錢的公司就是好公司”。

 下表是TESCO從2002到2011的財務資料，過去十年他的營收、淨利、EPS皆是每年成長，而他的淨利率過去十年在4%上下也很穩定，淨利率很穩定表示東西只要賣出去，就會賺錢，這是我們能掌握的公司。相對的，如果一家公司營收飆的超高卻賠錢，而我們卻不知道為什麼，那表示我們除了聽到內線消息之外，根本無從判斷。

在我們知道公司獲利很穩定之後，可以了解一下現金流量的狀況，巴菲特認為投資一家公司最重要的是，這家公司具有長期賺取現金的能力，下表截錄自現金流量表，營業活動現金流量指的是做生意賺到的現金，投資活動現金流量指的是在投資後現今從公司的帳上流出去，所以為負值，自由現金流量是將兩者相加後衡量做生意扣掉投資後，錢有沒有流進來，只要自由現金流量是正的，長期來說投資人一定會賺錢，因為賺的錢如果不是發股息就是會反映在淨值上，因此長期大量的正自由現金流量是投資人最大的保障。而TESCO的自由現金流量在2009年2月之前一個年度是負20億英鎊，這是因為當年度正值金融風暴，所以大量收購企業與投資的關係，而長期下來自由現金流量依然是正值。

發行股數也會是在看一家公司需要注意的地方，股票數量的增加會稀釋投資人獲利，而一家公司會不會印股票是一種文化，多數持續印發新股的公司並不值得長期投資，而TESCO的股票數量大致維持不變。

 總體而言，TESCO是一家穩定成長而且安全的好公司(其實巴菲特買的多是如此的公司)，剩下要決定的就是投資的價格了，回到第一個表格我們可以看到過去十年每年的本益比區間，在金融風暴之前本益比約介於15倍~20倍之間，金融風暴之後本益比下降到10~16倍之間，這表示TESCO的成長性有所下降，而合理的買入點在本益比區間的低點約10倍本益比的位置，目前股價3.14英鎊，本益比約9.5倍，同時這是一家獲利會成長的公司(當然成長性不是太高)，所以相對於未來幾年的獲利，本益比會更低。更重要的是巴菲特增加TESCO約2%股份的時間是在去年第四季，現在的股價比當時低了20%，所以想要打敗股神，就這一次機會了。

TESCO特易購在英國掛牌的代號是TECO，在美國發行ADR的股票代號是TSCDY。

過去十年股價走勢