詹姆士的投資筆記

聯準會3月份FOMC會議即將結束。現在整個市場所關心的，無非兩個字：「耐心」！

全球油服業巨頭BakerHughes在3月6日公布，美國石油鑽井平台開工數量連續13周減少。上週美國開工石油鑽井平台減少64座，開工總量減少至922座。這樣的資訊是否在說明石油價格已經落底了呢？但其實美國石油產量從未下降，目前美國石油產量增速是1972年以來最高水準，從取自「華爾街見聞」的下圖中，也可清楚看出開工油井與產量的關係。此次石油下跌與供給大幅增加有關，美國產油量持續上升，而俄羅斯、中東等產油國，由於國內財政對石油依賴較大，在油價下跌時需要產出更多的油來平衡財政收入，因此油價要到達一個平衡點或者落底，可能需要更多的時間。

　　利率高低是評估資產價格的重要依據，利率是2%跟利率是4%的時候，投資股票的吸引力相差很多。所以在現今環境下，低利率決定高股價，就是過去推行QE以來整個市場的基調。也因此，「FED何時升息」是投資市場最為關切的事情。目前華爾街投資銀行主流的看法是：FED在今年6月時升息的機率最高。而升息之後市場利率是否就會下降？這時還需要考慮到歐洲央行於3月9日開始推行的QE，因此以下就歐洲推行QE後衍生的影響進行探討。

「P2P」是Person-to-Person，是一種「點對點」的概念。過去我們聽過的P2P多是在音樂與影片下載，透過這樣的方式我們下載音樂時不需要到iTune音樂商店，只要透過P2P的檔案下載軟體，就能下載別人電腦上的音樂檔案。意思是如果有10個人分享周杰倫的「牛仔好忙」，我們就可以在網路上直接從這10個人的電腦裡下載這首歌。

現在這樣的方式也擴展到金融借貸上，「P2P金融」是一種新型的金融模式。P2P金融可以通過第三方的「P2P網路平台」來撮合貸方及借方，讓想借錢的人可以透過這個平台借到錢，同時也讓苦於目前低利率的投資人，取得一個用高利率將資金貸款出去的管道。傳統的金融借貸主要是透過銀行這個管道，想要存錢的人將資金存到銀行，想要借錢的人則到銀行去借錢。但目前利率被人為壓的很低，對於銀行來說貸款能收到利息很少，而放款出去的風險卻沒有因此而下降，使得銀行放款意願低落，並使銀行失去了金融仲介的功能。「P2P金融」就是在這樣的背景下蓬勃發展起來，這個方式直接繞過了銀行，每個人都可以扮演銀行的腳色借錢給別人。但其實金融業是特許行業，是受到金融主管機關嚴格監管的，這些「P2P金融」卻不受到監管，是新型態的地下金融，用華爾街的術語說就是「影子銀行」。

滬港通是上一週的大事，不過跌破所有投資銀行眼鏡的是滬港通並沒有如預期的吸引大量的資金流入香港與上海股市。但這背後有許多原因，譬如：A股市場火熱，大陸散戶沒有興趣投資陌生的港股；滬港通臨時政策通過，中國內地基金的投資範圍根本沒有包含香港股市，基金公開說明書送出審查變更也需要時間；香港各券商口頭上說準備好了，但交易後臺軟硬體都還沒準備好，少有券商是即刻可以替客戶完成交易的。這種種原因都造成滬港通之後少了短線的炒作，但回歸到基本上，滬港通提供了人民幣跨境投資的管道，投資人可以方便的”進場”投資中國，也可以順利”出場”將資金收回，這是一個長期的資金重新配置。

今年一月的時候索羅斯曾說到中國是2014全球最大的不確定性，當索羅斯這麼說的時候讓大家為之一驚，到底為什麼索羅斯會這麼說，我們現在就來談談中國本身面對的不確定性。

目前對於金融市場影響最大的因素，不是麥當勞的漢堡有沒有毒、HTC業績下滑導致台灣出口衰退或者特斯拉有沒有火燒車，無論在長期或短期會造成的影響，影響最大的都是各國央行的QE政策。因此以下針對幾個央行政策在長期與中期可能的影響。

怎麼獲得高報酬？一般的認知上都認為當我們承擔越高的風險可以獲得越高的報酬，但事實上有可能相反，在過去的股票歷史中，投資在風險低股票上的報酬反而越高。最近持續看到這樣的報告與文章，以下文章是信報的一篇報導，值得參考。

以下是有關歐洲與塞浦路斯的資訊

印度與黃金

最近市場熱門議題就是黃金出現”死亡交叉”，”死亡交叉”指的是50天均線向下跌破200天均線，並交叉向下，用台灣人比較常聽到的話來說是季線對年線交叉向下。而出現”死亡交叉”是否表示黃金自2001年以來的大多頭已經走完了呢？

1.市場持續Risk on，風險意識退散，這可以重歐元兌瑞士法郎的匯率走勢看的出來。過去兩年歐債危機歐元區的資金為了躲避危機，資金流入避險天堂瑞士法郎，而瑞士央行為了避免瑞士法郎過度升值傷害瑞士的出口而宣告歐元兌瑞士法郎匯率下限為1.2，而去年由於資金不斷的流入使得匯率有長達六個月的時間都黏在1.2之上，目前歐元對瑞士法郎匯率開始上升，表示資金已經開始由瑞士法郎流出，這是一個強烈的訊號象徵歐債的風險意識退散。資金流向風險性資產，會造成股票與地產價格上漲，所以這幾個月歐洲區的股市強過美國與亞洲股市。而另外有看到西班牙房地產貸款數量達到歷史最低的位置，落底的可能性很高，應該可以考慮歐豬國家的地產類投資。

1.美國製造業有回流本土的趨勢。蘋果高調宣布明年斥資1億美元在美國生產Mac機，通用電氣（GE）、升降機製造商奧的斯（Otis）、家電品牌惠而浦（Whirlpool）都在重新考慮在外國生產是否真的對企業有利。最近一期美國《大西洋月刊》（The Atlantic Monthly）封面故事針對製造業回流美國有日漸成風之勢，詳細探討箇中原因。其中舉了一個例子，GE旗下有個名為GeoSpring的高科技節能熱水器，經過人力上的重新調配整合，集團透過零件減省（每五項中減去一項）和縮短產品完成時間（中國廠房生產一台GeoSpring熱水器須十小時，美國路易斯維爾只須二小時），非但物料成本節省25％，生產效率提升之明顯，更令管理層喜出望外；加上出廠至「上架」時間，中美兩地無法相提並論（中國廠房在運輸和清關上平均耗時五周，美國由出廠至交貨僅須三十分鐘），內地生產的GeoSpring，在美國要賣1599美元；美國生產的同一產品，零售價只須1299美元，同時兩者的利潤均等。這讓傳統上中國製造的低成本站不住腳，同時看到富士康在美國擴廠的計畫，讓人開始聯想是否全球製造與生產的版圖開始變化。

 1.高盛上週發布了2013~2016的資產展望，包含油價、股價、匯率到債券等各類資產分別做出了預測。個人認為其中最有參考價值的地方有幾個，一個是澳幣的匯率，澳幣目前的匯率是1.04，而展望未來幾年每年都持續下跌，到2016的匯率預測甚至只有0.84，過往看過大型金融機構的匯率預測都很保守，難得見到這麼積極的預測，難道這個趨勢很明確？另一個是各個成熟國家的10年期公債利率預測，包含美國、德國、日本未來幾年預期的匯率都是上漲的，這很有趣，美國QE3就是在買進公債壓低長期利率，理論上利率是政策方向，現階段是市場無法決定的；德國是歐元利率最低的國家，如果他的利率會上升到3%，那西班牙應該升到幾%？日本零利率這麼久了，日本央行最近也實施了QE9，利率上升的話應該會讓日本的銀行跟保險公司都賠翻了。

1.里昂亞太市場證券分析師警告投資者不要對環球經濟啟動太過樂觀，他提出了一幅認為是全世界最重要的圖表 － 中國外匯儲備增長，如下圖所示。過去每當中國外匯儲備增長大幅下降，通常反映全球經濟與貿易的停滯。同時，中國的外匯儲備也是美國公債主要的購買力，這讓美國得以壓低他的長期利率，所以過去十幾年建立在信貸增長上的經濟成長，中國的外匯儲備也是主要的推動力。另外，對於期待人民幣升值的投資人可能不能對升值抱持過高的期待，中國外匯儲備也反映了資金不再流入人民幣。

上個禮拜最熱門的議題是美國財政懸崖，我在今天下午看到兩篇文章都有評論與分析這個議題，一篇是陶冬部落格的文章，一篇是葛洛斯最新10月的投資展望。但是看完後，我的心快冷掉一半，因為財政懸崖將引發美國緊縮的金額在兩篇文章中天差地遠，陶冬的文章提到2013可能緊縮的金額在8070億美金，比爾葛洛斯提到的緊縮金額則是兩千億美金多一點，這兩個金額差了4倍，這表示他們的估算根本都不準，如果他們金額都估不準，那為什麼還需要去看他們其他的分析。而這兩個人一個是著名投行瑞士信貸亞洲首席經濟分析師，一個是全球最大債券基金的總指揮，如果連他們都估不準，那……...