詹姆士的投資筆記

全球企業獲利衰退中

最近有大陸有許多關於房地產的趣聞。一個是，上市公司有11%的公司去年獲利低於1100萬人民幣，而1100萬人民幣剛好可以買深圳較好地段的房子。表示11%上市公司一年賺的錢還不夠在深圳買一間房。而大多數中國創新產業都位於深圳，並在深圳上市。

首先先從中國資金外逃開始看，過去一年中國資金外逃超過1萬億美元。由於中國廣大的市場與機遇，過去很長一段時間，都有大量的熱錢湧進中國。但這湧進的熱錢，在2014年的年中之後開始大轉向逃離中國。最常見熱錢的估算方式，為：熱錢流入=外匯儲備增加-經常帳順差-外商直接投資。

毫無疑問的，股票市場步入了熊市。在1月份投資人將關心的焦點轉向了企業獲利，在享受了多年央行推高資產價格後，投資人發現企業獲利已經開始衰退，並由此延伸，擔心經濟成長也跟著衰退。市場走勢是由這樣的氣氛推動，但這也只是目前越來越惡劣的展望中，對於下跌週期的確認。目前市場有以下以個利空：

分析股市的方式有很多種，當我們在考慮外資是否買超以及FED是否升息時，我們是從資金面評估。當我們考慮一家公司是否接到蘋果的單、獲利成長幾%或者股價是否太高，我們是從基本面來評估。另外，我們當然也可以從價格的角度分析，現在市場的趨勢如何。本文預計每個月一次，透過觀察ETF的價格，來了解整個市場包含股市、各個產業、債券、黃金等各個市場的趨勢。

在QE時代，金融市場投資最重要的就是資金。為何股市的本益比可以維持在高檔？因為有資金氾濫。為何現在利率如此低落？因為資金氾濫。投資人如此關心FED在9月是否升息，都是因為這影響著熱錢與這些氾濫資金的移動。中國人民銀行在8/11意外調整人民幣中間價定價機制，人民幣10年來漲勢轉為貶值，引發金融市場動盪。因為市場發現，資金環境已經悄悄的改變。

　　你相信2012年世界末日之說嗎？瑪雅人的世界末日說是事實還是謬誤，是史學家穿鑿附會還是現代人算錯日曆，只有時間可以給出答案。

　　2012年的金融市場，未必令人感覺就像世界末日即將來臨，但是極度動盪卻難避免。如果人們覺得去年的日子難過，筆者認為今年的日子更難過，極端事件、極端政策交織而行，全球金融市場在大起快落中震盪、喘息、興奮、絕望。銀行為資本充足金率而去槓桿，資金於動盪與不確定性下選擇避險還是投機，政府在主權債務困境和金融亂像中疲於奔命，大起大落應該是2012年全球風險資產價格的關鍵詞。

如果哪位導演籌拍《火燒連營》電影的話，歐洲各國應該去做演員，德國也要去，東歐各國也應該做群眾演員。 歐債之火，由希臘燒到其它歐豬國家，再蔓延到法、荷、奧、芬等核心歐洲國家的債市。連德國國債，最近也遭到質疑。德債收益回報很低，投資者卻步無可厚非，不過這次拍賣認購不足，被市場解讀為歐債之火已經逼近歐元區的核心、金主--德國。德國國債一直被認為是歐洲的避險天堂，德國人的審慎理財、貨幣紀律，乃信心的保證。但是當歐債危機愈演愈烈，歐洲銀行陷入困境，EFSF（European Financial Stability Facility ，歐洲財務穩定機制）舉步維艱，歐元債券最終可能將德國也綁上燃燒的戰火上時，資金選擇逃離歐洲，而不是進入歐洲的避險天堂。 在短時期，筆者更擔心東歐各國會否出現金融不穩。東歐的匈牙利早已陷入債務危機，不過其它多數東歐國家的債市相對穩定，基本面也強過歐豬國家。但是，東歐經濟與西歐關係十分密切，意大利、奧地利、法國等國銀行更是當地海外資金的主要來源。最近歐洲銀行在歐債與巴塞爾III的夾擊下，大幅度收縮資產負債表以求自保。他們的收縮，已經影響到東歐地區的流動性。其中法國銀行幾乎停發貿易信用證，對東歐出口衝擊尤大。 歐債危機蔓延的一個主要渠道，是舉債成本。無論基本面如何，一旦投資者擔心一國受歐債牽連，發債成本便上升，CDS（credit default swap，信用違約交換）便上升，而令債務負擔惡化，誘發更大的擔心，更高的利率，形成惡性循環，直至整個債務結構變得不可持續。 東歐多數國家，並不受歐元區的保護，卻與歐元區有千絲萬縷的經濟聯繫。他們的經濟基礎更脆弱，單一政府的危機處理能力有限，一旦觸發資金外逃，匯率急貶，危機可能比歐豬國家來得更快、更突然。 一旦東歐新興市場受歐債危機感染，亞洲與拉美新興市場未必能完全免疫，因為很多基金是以新興市場為主題設立的。市場情緒是互通的、互動的。 亞洲債市對歐債危機擴散的免疫能力，取決於債市對外資的依賴程度。日本的債務對GDP比率，遠高過意大利。但是日本國債中，外資持有量只有五％，而意大利則超過七成，這就是為什麼評級機構降評撼不動日本債市，對意大利卻是災難性的。 東歐債市被歐債引燃並非必然；亞洲與東歐的基本面也不同。但願筆者杞人憂天，不過新興市場債市的風險的確在上升。

James按：如同在12.13提到的，強烈的通膨與通縮預期，造就了2011報酬率最好的兩個資產類別-黃金與公債。那到底2012會出現通膨？還是通縮呢？基於人類逃避痛苦的天性，印鈔還債(創造通膨)比起勒緊褲帶還債(創造通縮)，不但快速見效容易保住政權同時也是現階段所有投資人的期望。所以我壓"通膨"！！

  歐洲領袖終於邁出了歷史性的一步，在貨幣同盟的基礎上，尋求建立財政同盟。

    12月10日，歐元區十七國及另外九個歐盟成員國領袖，於布魯塞爾簽署財政公約，在“法律執行的框架下”，增強財政紀律，籍此消弭歐洲的債務危機，振奮市場信心。